圖解股票持倉狀況映射出投資者的避險心理
環球外匯8月22日訊--隨著華爾街以及全球股市創下一個又一個紀錄高位，投資者對深度回調的憂慮也在與日俱增。不過在其他條件相同的情況下，下跌20%和進一步上漲20%的概率基本是一樣的。那為什麼投資者更加警惕並且傾向於前者，而不是後者呢？
這在很大程度上可以用行為經濟學來解釋，尤其是丹尼爾·卡尼曼(Daniel Kahneman)和阿莫斯·特沃斯基(Amos Tversky)在1979年提出的“前景理論”(prospect theory)。該理論認為人們以不同的方式看待收益和損失，因此導致他們做出看起來非理性的投資決策。
與此相關的是“損失厭惡”，該觀點認為相較於收益，人們更願意規避相同程度的損失。金融危機以來長期投資者的行為便反映出瞭上述不對稱心理。數據顯示，退休基金的股票持倉占總體投資組合的比重目前處於數年最低，甚至按某些指標計，創下數十年最低。從某些層面講，這並不令人意外。退休和保險基金被迫持有更多債券來滿足資本充足率規定。而且隨著老齡化人口及“嬰兒潮”一代現在至2021年期間面臨退休，他們也在逐漸出脫股票轉而投資固定收益資產。
鑒於股市已有近九年呈牛市走勢，你可能猜測近些年投資者增加瞭對快速升值資產的曝險。標普500指數自2009年3月以來已上漲逾兩倍，英國股市則漲逾一倍。根據瑞士信貸(Credit Suisse)，美國私募基金對股票的直接配置占他們總投資的26%，自2008年3月以來每月均低於30%。在那之前的45年，該比例一直高於30%，1987年第三季甚至達到48%。1987年10月19日美國股市暴跌逾20%，創下華爾街史上跌幅最大的一天，股市的多頭走勢因“黑色星期一”而被證明是狂妄自大。
同樣的，據Mercer數據，英國養老基金的股票配比過去15年不斷下降。金融危機後跌勢加劇，目前股票配比為29%，是2008年時的一半。就像這些數據暗示的，如果長線投資者實際上低配股票，那麼九年來的漲勢將更可能再持續一段時間。
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當估值過度時，需求就會消退，但股票是否太貴呢？這要看你的起點在哪兒。雖然全球股市可能是在短短18個月內上漲瞭三分之一，並處於紀錄高位，但比危機前高點僅高出10%。日本股市已較危機前低點上漲近兩倍，但仍較1989年高點低50%。
部分原因在於對未知的擔憂。當然，未知領域就是我們所不熟悉的。假設美股大跌50%好瞭，雖然有可能釀成股災，但其實標普500指數隻是回到六年前的水平。這是大傢熟知的領域。“均值回歸”也是個在投資者心中根深蒂固的概念。因此，“熔跌”局面多少比“熔漲”更容易想像且合理化。
卡尼曼和特沃斯基認為，在經濟和金融方面，人們的行為並非合乎理性。即使獲得較大收益的機率不低，人們往往選擇接受高確定性的較小收益，另一方面卻願意承擔更多風險來設法限制虧損。這代表，比起對等量收益的渴望，人們對於虧損的厭惡程度更大。20%投資組合化為烏有所帶來的心痛程度，大於投資組合價值上漲20%帶來的喜悅程度。
他們還發現，投資者往往為瞭期望投資回本，而守著虧損部位太久。但有時這些投資並不會回本，虧損反而如滾雪球般愈來愈大。卡尼曼在2002年獲得諾貝爾經濟學獎，被認為是行為經濟學的先驅之一。他還建議，投資者最多每季檢視一次投資組合，避免被每日的市場波動搞得心神不寧。
（責任編輯靜電除油機： HN666）
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